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通向有效市场之路 | |||||
作者:佚名 论文来源:本站原创 点击数: 更新时间:2008-10-4 | |||||
有效市场理论说明一个人在股市中发财靠的是运气,但事实上,股市里尤其是不成熟的股市里,有一小撮人总能不断地赚钱,奥妙何在?有人批评政府干预是导致股市寻租从而一部分人能不断赚钱的原因。正如我们前面的分析所表明的情况,任何信息包括谣言和政府干预只要有足够多的市场参与者获取并传播,价格仍将反映这种变化,任何人的获利还需依赖运气。因此,股票市场里有一部分人能不断地赚钱或者说不是靠运气赚钱,只能说这个市场不具备有效市场的前提条件,即信息不能为足够多的参与者获取或者传播的速度不够快。 事实上,信息在这里是一个非常广泛的范畴,它至少包括三个层次:第Ⅰ类是有关世界、国内、行业和公司的所有公开可用的资料以及个人、群体所能得到的全部私人的和内部的资料,如果证券价格中能反映所有的公开信息和内部信息,我们称相应的市场效率概念为强式有效市场;第Ⅱ类是第Ⅰ类中所有公开可用的信息,如果证券价格中只反映所有的公开信息,我们将这种市场效率概念称之为半强式有效市场;第Ⅲ类是第Ⅱ类中对历史证券价格进行分析得到的资料,如果证券价格只反映所有的历史信息,我们将这种市场效率称之为弱式有效市场。在弱式有效市场下,证券价格完全反映了历史信息,未来价格的变动同当前及历史价格无关,所以证券投资中的技术分析失去了用武之地;在半强式有效市场成立的条件下,证券价格完全包含了公开信息,未来价格的变动同当前已知的公开信息无关而只依赖于明天的新信息,由于明天或将来公开的信息排除内幕交易后是一无所知的,所以证券投资中的基础分析也失去了用武之地;在强式有效市场成立的条件下,证券价格完全包含了公开信息和内部信息,任何企图寻找内部资料来战胜市场的努力都是徒劳的,即使是专业投资者的边际市场价值也为零。现实的市场是无法达到完美境界的,所以有人在股市上仍然可以大展拳脚。 许多人可能听过股评而且知道一些股评经市场检验确实行之有效,你是否想过股评和马经有什么区别呢?在赛马盛行的地方,常常有人或机构向赌马者推荐会跑的最快的马,但他成功的机会和随机概率没有多大的区别,原因在于选择一匹跑的最快的马要靠运气。赌马者就象剧外的观众一样,戏剧怎么演是由剧中人(骑手和马)来决定的。股评却不一样,它的听众甚至发布者都是市场的参与人,在股市上演的戏剧中,他们是演员,对剧情的发展有主动权。为了说明这个问题,我们先看看“文化”是怎样形成的。张维迎教授从博弈论的角度认为“文化”是一组人群行为的稳定预期和共同信念(读书,2000年第8期)。当你预期别人会干什么,别人预期你会干什么时,倘若这种预期成为一种共同信念,就可归结为一种文化。举个例子来说,服从权威是一种文化。你服从一个权威比如封建帝王,不是因为个人生理上害怕他,许多封建帝王手无缚鸡之力,你完全可以轻易地打倒它。但你害怕,原因在于你认为别人害怕他,在给定别人服从他的情况下,你的任何反抗都将导致别人对你的制裁,因此你最好的选择是服从封建帝王。如果每个人都这样认为并且相信别人也这么认为,接受封建帝王的统治就是一个均衡。当然,如果每个人都反对他并且相信其他人也反对他,推翻封建帝王的统治也是一个纳什均衡。股评人通常会向市场参与者推荐他看好的一两只股票,刚开始地时候,他可能会不成功,但正如我们上面所分析的一样,仅靠运气就有成功的时候,如果猜中一两只股票后有人替他宣传,则他可能成为权威股评人。服从权威是一种文化,只要有足够多的参与者认为别人会相信权威股评人,他最好的选择是相信该股评人发布的消息,所以权威股评人发布的消息在足够多的参与者使用后会引起股票价格的相应变动,这似乎证明了该股评人的权威性。即使权威股评人发布虚假的消息,只要他说的有根有椐,当然是为了有足够多的人相信他的话,则股票的价格仍将包含该虚假信息,虚假信息总会暴露真相,届时股价又会反映这一信息而回归原位。追涨杀跌的股市操作在于预期其他人也会这么做,因而对某只股票形成一种共同的信念。权威股评人的后面往往有大资金所有者,他们互相提携,资金所有者进行操作或者提供题材从而为权威股评人发布消息创造条件,制造消息和发布消息者本质上是股票市场这出戏的导演,剧情当然符合口味。 让我们回过头来看看,有效市场理论认为信息传播的速度是足够快的,也就是假设所有的市场参与者同时获得相应的信息,问题在于信息的制造者和信息的发布者同信息的使用者得到信息的时间存在差异,如果他们同时是市场地参与者,则有效市场的前提被破坏了。 为了说明信息为何不能在市场参与者之间迅速传播,我们必须引入一个更广泛的概念:局内人交易。局内人(亦称内幕人)包括起跑线在主流参与者前面的所有人,他们常常因为工作的原因得到了公众还未得到的信息,由于信息在公布前实际是停滞下来了,局内人参与市场交易的话,他们进行交易的价格是未充分反映信息的价格,所以这些人能不断地赚钱。一般而言,局内人可以得到高于平均水平的收益,那些仿效局内人进行交易的参与者也可以得到略高于平均水平的收益。因此,“大资金做庄,小资金跟庄”就成了一种交易风气。 信息要被足够多的参与者获取是有效市场成立的另一个条件。市场价格不反映被少数人掌握的信息,也就是说少数人掌握的信息不能形成一种共同的信念和稳定的预期。如果大家都是疯子的话,唯一清醒的人将是真正的疯子。某一信息只为少数人获取却不能传播出去的话,依照该信息操作的人肯定会淹没在未反映此信息的股市大行情的汹涌波涛中。 由于你赚钱的机会并不比其他人少,更主要是公平,因此人人乐意在有效市场买卖股票。通向有效市场的路在那里呢?一是要保证信息传播的速度足够地快,限制或剥夺局内人包括信息制造者和发布者参与市场交易就至关重要。当然,有许多法律在管这方面的事情,但这些措施是否应该加强或应该用行动而非靠摆设来发挥作用呢?还要想办法保证信息传递的畅通和及时,如果能让市场参与者同时并方便地了解每时每刻的信息,或许可以解决这一问题。二要保证信息的获取者足够多。我们非常有必要确保信息的权威性,要尽全力杜绝虚假信息,因为信息披露过程是否公正、披露结果是否真实对市场参与者能否形成共同的信念和稳定的预期将起决定作用。据调查,我国市场参与者的33%不信任上市公司的会计信息,41%对上市公司的会计信息持“有疑虑但不确定”的态度,在人心惶惶谣言四起的环境里,市场价格难以包含所有的信息。坦率而言,有效市场实际是一个可以无限接近但永远无法实现的理想,我们努力的价值在于把实际市场和有效市场之间的鸿沟填平填窄,以便能望见彼岸的旖旎风光。 |
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